北美笔记型电脑回收独苗：Li-Cycle

第二大比如说是未用作过的一整蓄电池。除此以外在拼装并成蓄电池的反复里面也都会有一定的纸浆率，这部分蓄电池无依此单独用作在终上端其产品里面，蓄电池制造厂家都会想要从纸浆里面给予效用，不是单独并成交废蓄电池或者订阅让贮存制造者商贮存铍硫。

第三大比如说是用作过的一整蓄电池。用作过的一整蓄电池在目前的贮存运输业的制品占去比里面极偏高。但今后废旧蓄电池的占去比都会在制品里面的占去比显著减偏高。

04 为什么是现在？

废旧蓄电池原本来自奢侈品电子类的收集费用过高，比如说显得大部分，贮存不划算。随着的动力蓄电池的火力发电爆发式减偏高，高不稳定的性收集蓄电池或制品并成为显然。今后镁蓄电池贮存运输业都会跟商用车的高速并成长三人减偏高。只要你寄予厚望出行电气化的大趋势，就必要寄予厚望镁蓄电池贮存运输业的大趋势。

05 税务环境

近年蓄电池零售运输业的税务越来越趋紧。在英国，加州正在衡量一项提出贮存不稳定的性尽显然接近100%的促请，更早期显然在2022年通过。渥太华艾伯塔省促请镁离子蓄电池的贮存不稳定的性在2023年将近70%。

里面国更早在2018年就对镁蓄电池里面有效并成分贮存不稳定的性提出80%的促请（铬镍镁分别有各自的不稳定的性促请）。欧洲委员都会正在提议实施严格的贮存不稳定的性促请：铬镍贮存率在2025年需降到90%（2030降到95%），2025年镁贮存率降到35%（2030年降到70%）。

06 各单位小数点转化联系及验证

Li-Cycle的机械式简易工场（的公司被称作“幅”工场Spoke，对应仍未竣工的生物化学精炼工场被称作“里面心”工场Hub）每个幅工场的年火力发电为5000吨的镁蓄电池投料火力发电，幅工场的投料是贮存的完一整镁蓄电池（还包括不锈钢外壳，铍接触点，制品支架等在结构上的完一整蓄电池）一般而言是“蓝化学物质”（Black Mass），虽然幅工场背筛也可以裂解蓄电池外部的不锈钢打碎，但是创造经济体制效用的主要是蓝化学物质。

根据的公司共享的制造小数点，2020年的确实蓝化学物质不稳定的性是54%，确实投料665吨废旧镁蓄电池，一般而言360吨蓝化学物质。2021年下半年顺利完并成5500吨（2个仍未收尾火力发电越野的5000吨幅工场（分别在渥太华安大略和英国马萨诸塞州新泽西））镁蓄电池，一般而言2940吨蓝化学物质（达53%）。

蓝化学物质是有价有市的，因为现行的湿度生物化学氢气依此也能原料出蓝化学物质里面的负极金属材料（氧化物）和铍铬镍，这些工场都会购买蓝化学物质。蓝化学物质里面再进一步有一半左右是氧化物，分得的亦然氧化物的铍硫。2020年Li-Cycle根据参考资料小数点确实的销售360吨蓝化学物质，其产品利润554,914美元，即1541美元/吨。

这360吨蓝化学物质里面确实贮存得镍29吨，铬31吨，镁9吨。2020年内的三种铍定价（曼彻斯特铍买卖所定价）如记：

机械依此贮存镁蓄电池只继续做了蓄电池级贮存的前半部分，半并成品卖掉用作习惯湿度氢气贮存工场。由于下游工场需生物化学氢化，因此对从Li-Cycle注资回来的蓝化学物质里面的铍当量要大打商家，的公司用作的词汇叫Accountability。蓄电池贮存的前上端（机械式转化）商家较深，而后上端（原先里面的生物化学氢化）商家极偏高甚至显然显现出账面。因为如果镁蓄电池贮存厂能为蓄电池制造厂家共享蓄电池级制品，比单独购买原金属材料还方便顺利完并成制造。

07 里面心工场及湿依此机械制造

Li-Cycle的首个湿依此机械制造氢化工场将在英国马萨诸塞州新泽西竣工（下半年2022年）。蓝化学物质顺利完并成里面心工场金属加工后都会一般而言蓄电池级盐酸镁以及镍和铬的氯化物。对比习惯火依此机械制造，湿依此机械制造贮存率几倍高（95%vs50%），能源消耗偏高，以及毒害排放再加。

随着各国政府对环境保育促请的大幅提高，下半年火依此炼金贮存火力发电将逐步被替代，今后的蓄电池金属材料贮存将蓬勃发展生物化学浸取依此（浸取采矿依此）为主流（作为对比，Redwood Materials用作火依此转化浸取的方式为提取有效制品）。

08 主要供应商及客户

2021年5月初Li-Cycle跟Ultium Cells（通用汽车与LG能源股份有限公司的公司）订立了供应合同，Li-Cycle要求订货Ultium一般而言的100%的纸浆蓄电池及制品。Li-Cycle的举例来说大客户是日内瓦大宗货品买卖巨头嘉能可Glencore（幅工场一般而言的里面间品蓝化学物质）。

另外Li-Cycle也与货品最终产品金融服务的公司Traxys订立了战略协作条款。这个条款是个包销安排，Traxys从里面给予佣金利润。Li-Cycle下半年今后从新泽西里面心工场一般而言的铍硫，通过Traxy的销售的利润可以降到每年3亿美元。

Traxys只负责里面心工场的盐酸思，盐酸镍，盐酸铬，盐酸锰，氧化物等。而其他副其产品（主要是铜器铝其产品）则要预先找其他途径的销售。目前铜器铝副其产品也是卖掉嘉能可的，2020年蓝化学物质的70%卖掉嘉能可，订货条款时限至2021年内。今后新泽西及其他里面心工场网易后，Traxys都会是主要的的销售网络服务（7年的到期）。

09 产销量结论及财务结论

的公司在参考资料里面提到今后五年主要利润展望注记如下：

其里面的关键火力发电结论结论如下（2024及2025不稳定的）：

20个幅工场（每个5000吨的年执行战斗能力），3个三元镁蓄电池里面心工场（每个6万吨年执行战斗能力），1个磷酸铁镁蓄电池里面心工场（4万吨年执行战斗能力）

下面两张三幅分别是有效铍含有（以源头幅工场进料吨数计的总和）的结论和铍定价的结论，其里面铍定价的展望是综合多家外国人投行买卖部门的结论（似乎就是接近现在的定价）。我们感兴趣2025年的里面心工场的火力发电来验算一下，结论幅工场一般而言作为里面心工场的投料，只计算里面心工场的一般而言：

2025年全世界4个里面心工场总执行蓝化学物质量75000吨，减去并成总蓄电池吨数就是14.42万吨（2025年的幅工场转化率52%），其里面按照上注记的铍含有分别是7932吨镍，12548吨铬和3750吨镁火力发电。

根据我们的估算，2025三种主要其产品的利润8.63亿，的公司给出的总利润结论是9.58亿，区别显然有一些其他金属材料的的销售利润（铜器，铝及氧化物）和为蓄电池制造商共享的贮存铁工厂服务。

再进一步看看费用和费用上端：

总进料14.4万吨的废蓄电池也就是说，按照2020年的确实原金属材料费用1288490推断，进料总共665吨也就是说，差不多每吨费用1937美元，2025年制品批发费用结论1937*14.4万吨=2.8亿美元。根据的公司下半年，原金属材料费用达占去总费用及开支的一半（见记，还包括折旧和摊销等新项目）

我们用2.8亿美元除以51%，计算出来总开支是5.48亿美元，用的公司的利润指引9.58亿扣除计算出来EBITDA为4.1亿美元左右。的公司扣非EBITDA指引是5.4亿美元左右。

之后看看外汇开支：

的公司下半年每个幅工场5000吨执行战斗能力的工场总共20个（增量18个），4个里面心工场。其里面幅工场500万美元，马萨诸塞州新泽西里面心工场总投资1.75亿美元，单独相乘再进一步相加，计算出来今后五年总外汇开支达等于175*4+18*5=790，总共7.9亿单独外汇顺利完并成。

上注记2021-2021的公司指引计算外汇顺利完并成总共9.4亿美元。里面间的差除了单独外汇投资除此以外，额外自己算了25-30%左右的余量（余量还包括非单独投资：工程，订货，水电准备，建物许可，环境保育身份等）。

10 后续伪装并成主要着重观测数据点

的公司每个周内需减偏高一个幅工场，才能降到2025年的指引火力发电（20个幅工场和4个里面心工场），作为最最高频的公告小数点，务必在季报电话都会认真伪装并成。

的公司2022年内需完工后新泽西里面心工场，2023年开始火力发电越野。另外所有幅工场的火力发电越野必要在两年内收尾，也就是说如果单个幅工场的单周内越野进度若偏高于12.5%就要激起重视。

的公司给出指引是里面心工场越野要稍快一些，因此如果2023年起单周内的里面心工场越野速度若过偏高也必要激起重视。利润上端在确保了产值在结论范围内除此以外，货品定价的曲折不需显得在意（铍定价波动极大）。

但是废旧蓄电池等原金属材料批发定价一定要密不可分重视，如果发现废旧蓄电池也就是说批发定价将近2000美元/吨就要激起重视，尤其是的销售定价并未上涨的情况下。因为进料费用单独影响毛利率。以上就是我们这两年要优先伪装并成和重视的一些要点。

之后贴一张现在构并成这家的公司的券商的目标价供参考：

如果结论2025年为自由现金流1.69亿折现4年至2021年年内（WACC=15%）为9650万，现在市值11.7亿差不多12.1倍。

本文来自腾讯公众号“美股研读社”（ID:glh-live），作者：TheBigPicture，数据支持：勾股大数据（www.gogudata.com），36钡经授权面世。

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