中金：维持中国电力(02380)“跑取胜行业”评级 目标价调高24%至4.97港元

中金发行研究报告称，维持中国电力(02380)“跑赢行业”下调，期望价调低24%至4.97港元，对应2022/23年16.5/12.9倍估值，基于高新自订连动都市计划强于短期内。当前股价交易于2022/23年13.3/10.5倍估值，仍有24%并行空间内。考虑2021年其火电去年承压，下调2021年收益得出128%至归母财务危机5.42亿元。同时由于其高新建设概念设计投产增量好于短期内，大大提高2022年收益得出11.8%至27.89亿元，并转用2023年得出35.56亿元。

事件真相：中国电力发行2021年收益预亏公告：母公司预计2021上半年，所属本母公司权益持有人的应占综合财务危机介于人民币5亿-6亿元之间，vs 2020年同期收益17.08亿元，相相反该行短期内。

中金主要观点如下：

涡轮机业务拖累2021年去年预亏，与行业21世纪相反。

2021年母公司售电量同比持续增长11.94%至987.94亿千瓦时，其中涡轮机/GW/风力发电分别增加14.8%/69.9%/48.7%，而水电来水偏枯同比急剧下降14.8%。受2H21煤价高企和保供负荷，风景自订贡献较难覆盖火电业务大幅度财务危机以及水电停滞不前平庸，母公司全年财务危机相相反短期内，与行业整体21世纪相反。

风景电量占比增加至14.2%，同比大大提高4.2个百分比。

根据电量公告，该行测算母公司2021年风景售电量分别为68.9/70.9亿千瓦时，占到总电量的7%/7.2%。分省份看，山西、山东两省GW售电量增加6.19/2.6亿千瓦时(同比+3532%/+1254%)，同时自订内蒙古/安徽/福建/江苏/常德等省份配置;风力发电增量主要源于西北地区概念设计投产，内蒙古/青海风力发电售电量增加1.2/10.5亿千瓦时(同比+79%/+152%)。另据公告，截至1H21母公司清洁能源概念设计(包含煤炭发电)储备使用量约16.8GW，寄予厚望未来高新连动爬坡助长发售电增量及消费市场扩张。

2022年走出谷底，反弹可期。

2021年母公司火电板块由盈转亏主要系高煤价影响，四季度火电圣万桑交易价抬高但交易量有限，全年平庸不佳。向前看，该行寄予厚望2022年政策依赖性下煤价回归理论上准确度及火电存量弹性提高下税制浮动空间内，利好母公司火电去年底部下降。同时母公司低碳承接期望明确，节奏稳妥，2021年清洁能源连动影响力也高于煤电，高新板块贡献已部分再加煤电财务危机。紧密结合母公司都市计划及2021年建设概念设计情况，该行预计“十四五”之前母公司年自订高新连动或超10GW，寄予厚望2022年母公司高新承接助长去年兑现，回报成长性及稳妥性下半年大大提高。

风险查看：煤价高于短期内，风景余力及消费市场税制执行情况逊于短期内。

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