光大证券：给予贵州茅台转售评级

2022-04-27光大证券股份有限Corporation叶倩瑜,陈彦彤对贵州香花进行研究者并面世了研究者报告《2022年一季报点评：本垒打财年增速创新较低，一条龙连续性具体表现》，本报告对贵州香花给出购入标准普尔，也就是说股票价格为1793.98元。

贵州香花(600519)

事件：贵州香花面世2022年一季报，22Q1总营业额331.87亿元，销售收入上涨18.25%，归母财年172.45亿元，销售收入上涨23.58%，总营业额与先前所公告一致，财年较低于先前所公告的折算图表（先前所预计166亿元，销售收入上涨19%近莫）。

22Q1第三场较低增，多层次占比继续强化。1）22Q1营业额销售收入超过19Q2以来的本垒打最较低数倍，据先前所公告，前所2年初总营业额202亿元近莫，销售收入上涨20%，春节旺季发挥出色，3年初营业额估计值129亿元，销售收入上涨15%，长假依旧依靠较快的发货节奏，保障Q1勉强收官。2）分产品，22Q1香花美酒/新作美酒营业额为288.60/34.28亿元，销售收入提高17.35%/29.71%，估计值也就是说主要来自于直营的平台投入提高、非标香花配额提高以及珍品、香花1935等新品贡献，新作美酒进行结构优化，估计值均价亦有一定沉陷。分的平台，22Q1多层次/零售业的平台收入为108.87/214.01亿元，销售收入提高127.88%/降低4.72%，占比为33.72%/66.28%，Corporation继续主动控制基本上零售业的平台投入，也就是说主要投向多层次的平台，22Q1多层次收入占比销售收入/环比强化16.18/4.08pct，受制于淘宝网、商超等，可以看出Corporation的平台举措取得相比成效，结构微调下估计值吨价亦有相比强化。截至22年Q1后期国内美国Corporation2086个，Q1降低新作美酒美国Corporation3个。

本垒打地藏利息与盈余侧增速再创新较低。1）22Q1毛利息92.37%，销售收入强化0.69pct，估计值主要系的平台微调造就的结构优化，经销费用率1.60%，销售收入降低0.42pct，Q1经销费用销售收入降低，行政及技术开发费用率6.49%，销售收入大体持平。得益于毛利息强化以及费用控制，22Q1地藏利息55.59%，销售收入强化1.42pct，本垒打地藏利息程度在20Q1（56.80%）之后终于创新较低，营收弹性相比释放，22Q1归母财年销售收入上涨接近24%，超过19Q2至今的本垒打最较低数倍。2）22Q1经销付款回款314.88亿元，销售收入上涨41.2%，数倍相比较低于收入侧，兼营活动收益兆-68.76亿元（21年同期-14.85亿元），主要系控股子Corporation贵州香花母公司财务有限Corporation吸取母公司其他小团体单位的资金降低。22年拟于后期合同负债及其他流动负债合计近92.61亿元，较21年后期降低49.94亿元，估计值主要系Q2基本上长假所致。

营收得出、估值与标准普尔：Q1发挥终于验证香花的上涨连续性，Q2进入基本上长假，虽然部分市场长期存在禽流感扰动，但估计值对以香花为都是的智能化白美酒冲击不大。目前所的平台已大体完成4年初回款，多数区域已经到货，美国Corporation存量亦处于较低程度，全年看上涨加速更进一步较较低，同时Corporation坚定前进低成本举措，也就是说生态下需要侧连续性极为具体表现。依靠2022-24年财年得出为618/720/827亿元，折合EPS为49.2/57.3/65.8元，也就是说股票价格相异P/E为35/30/26倍，依靠“购入”标准普尔。

危险性提醒：智能化白美酒需要疲软，的平台举措远超过预期，新品发挥远超过预期。

证券之星图表中心根据近三年面世的研报图表推算，万联证券陈雯研究者员团队对该股研究者较为深入，近三年得出准确度均值较低达99.45%，其得出2022年度归属财年为营收616.49亿，根据现价换算的得出PE为35.3。

最新营收得出明细如下：

该股最近90星期共计44家政府部门给出标准普尔，购入标准普尔40家，减持标准普尔4家；过去90星期政府部门目标均价为2261.9。证券之星估值分析工具箱标示出，贵州香花（600519）好Corporation标准普尔为4.5星，好单价标准普尔为2.5星，估值综合标准普尔为3.5星。(标准普尔范围：1 ~ 5星，最较低5星)

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